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股权激励研究综述

h1股权激励研究综述brxa0h1pbrxa0xa0xa0广西大学商学院覃少波brxa0xa0xa0摘要近年来股权激励在公司内部治理中的重要作用越发凸显越来越多的企业推行股权激励计划本文通过分析20102014年国内外有关股权激励的研究文献发现学者对股权激励的研究主要集中在股权激励实施的动机股权激励机制的影响因素股权激励与高管行为的关系股权激励的效应等方面brxa0xa0xa0关键词股权激励激励动机影响因素高管行为公司绩效brxa0xa0xa0一引言brxa0xa0xa0股权激励一直是公司治理领域十分重要的问题委托代理理论认为在现代企业中公司股东拥有的所有权与高层管理者实际掌控的经营权相互分离企业中产生了委托-代理关系由于契约的不完善和信息的不对称容易导致企业管理层逆向选择和道德风险行为大股东的利益有可能会被损害这就是所谓的委托代理问题brxa0xa0xa0为有效解决股东和高管之间的委托代理问题股权激励应运而生股权激励作为公司薪酬结构的一种制度安排目的是让企业经营者能够获得公司以股权形式给予的经济权利并将公司员工报酬与企业的经营业绩相联系使其能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险从而更好地为公司的长期发展服务这种激励机制在一定程度上解决了企业所有者与经营者目标不一致问题从而降低了委托人和代理人之间的利益冲突brxa0xa0xa0股权激励被正式引入我国公司治理的时机较晚但其被视为更加完善的公司激励机制在我国得到了政府的高度关注和市场的积极反应2006年《上市公司股权激励 管理办法 关于高温津贴发放的管理办法稽核管理办法下载并购贷款管理办法下载商业信用卡管理办法下载处方管理办法word下载 》和《国有控股上市公司境内实施股权激励试行办法》等文件的颁布为标志的股权激励改革标志着我国真正意义上的股权激励拉开序幕随着股权激励实施的逐步推行和 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 国内外学者对股权激励的研究也达到了新的高潮本文将从股权激励实施的动机股权激励机制的影响因素股权激励与高管行为的关系股权激励的效应等方面对近几年来有关股权激励的研究成果进行梳理并探寻可能的研究方向brxa0xa0xa0二股权激励相关文献综述brxa0xa0xa0一上市公司实施股权激励动机brxa0xa0xa0吕长江等研究发现我国上市公司实施的股权激励计划具有两类动机激励型动机和福利型动机或非激励型动机冯星等2014引入Black-Scholes模型对实施股权激励动机的强弱加以衡量从公司治理成长性和公司性质三个层面实证分析了上市公司选择股权激励的动机结果发现我国上市公司主要基于激励动机实施股权激励计划迟卫娜2011认为不完善的公司治理结构使得许多公司股权激励计划的行权门槛很低高管可以轻松到达行权条件因而股权激励变相演化成了为高管自已谋福利的工具吴育辉等2010也发现高管在股权激励绩效考核指标体系 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 时存在明显的高管自利行为并且这种行为在国有与民营控股公司中无明显差异吕长江等2011对上市公司为什么选择股权激励进行了研究结果表明公司治理结构不完善对管理者监督制约机制的缺乏会使管理层出于福利目的而选择股权激励辛宇等2012以沪州老窖股权激励计划为案例分析发现在薪酬管制背景下沪州老窖的股权激励兼具激励福利和奖励性质而这种性质的混杂性最终会导致国有企业股权激励陷入定位困境无法发挥其应有的激励效果brxa0xa0xa0以上大部分文献结论较为一致认为基于激励型动机的股权激励能够降低代理成本起到良性作用而在内部治理不完善时股权激励动机福利化股权激励沦为管理者利益寻租的工具但是以上文献通常是通过检验公司实施股权激励后业绩的变化来倒推实施股权激励的动机这在样本选取上存在一定问题尤其在我国股权激励计划以业绩提高到一定程度为行权条件无论这些企业管理者是出于何种动机都会在激励有效期内提高公司业绩以满足行权条件研究结论会受到影响brxa0xa0xa0二股权激励机制影响因素brxa0xa0xa0影响股权激励机制因素很多国内外学者从不同角度分析和研究了这些影响因素郑宇梅2011陈国民等2013卢馨等2013均认为上市公司基本特征如行业特性公司规模公司成长性与财务状况等和公司治理机制如控股股东属性股权集中度与控股股东控制权股权制衡度等等因素均从不同层面对其股权激励行为的产生影响李秉祥等2013通过实证分析认为公司在对高管选择进行股权激励时优先考虑了政府监管高管年龄股权集中度行业竞争和人才需求等五个主要因素而高管现金薪酬企业成长性企业规模也会对企业选择股权激励方式产生影响张良等2011研究认为股权激励强度受到规模股权集中度独董比例代理成本企业性质和负债水平等因素影响激励分布结构则是受到技术特征规模独董比例和管理层持股水平等因素影响于卫国2011研究发现股权激励行为受到高管年度薪酬的影响较大股权激励水平则受到经营风险公司成长性股权集中度的影响较大两者都受到公司规模的影响王艳茹等2013对制造业股权激励模式选择影响因素进行了实证研究认为终极控制人性质资产负债率独立董事比例等是影响股权激励模式选择的主要因素李春玲苏广艳2012和李春玲孙秀杰2013研究认为控股股东特征在制订股权激励计划的过程中发挥着重要作用公司控制权的不同属性与股权激励偏好都有关系冀晓娜2013分析认为企业性质和行业特点推动主体和股权结构生命周期和经营状况资本市场等是影响上市公司股权激励模式的关键因素李进波等2010也认为股权激励计划的实施应当结合企业自身的生命周期不同阶段进行江德良2012《经营管理者》2012年22期则认为企业股权激励不是孤立存在能够发挥好作用还有很多其他因素例如市场评价机制控制约束机制市场选择机制综合激励机制政策环境等brxa0xa0xa0综合上述文献可见有关股权激励机制的影响因素的研究较多较为分散分别从外生视角内生视角考察影响股权激励机制的宏观环境因素公司内部微观因素也有将两者综合进行研究并且从内生视角考察股权激励机制的影响因素更为主流结论也较为集中但是以上文献在分析和衡量各种影响因素时并没有采用一种统一的方法和 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 因此得到的结果必然存在差异并且这种差异无法进行比较对进一步研究各种影响因素的内在影响机理形成了一定障碍brxa0xa0xa0三股权激励与高管行为关系brxa0xa0xa01.股权激励与投资行为股权激励作为解决代理问题的长效机制会直接影响高管人员的行为进而影响公司的投资行为吕长江等2011研究发现我国的股权激励机制有助于缓解管理层和股东的利益冲突有助于抑制上市公司投资过度行为也缓解了投资不足的问题罗付岩等2013发现股权激励能够抑制上市公司的非效率投资并且非国有企业的抑制作用大于国有企业罗付岩2013应用匹配方法分析股权激励对投资非效率的影响发现股权激励对投资非效率过度投资的影响不显著对投资不足有显著的抑制作用强国令2012通过对比分析股改前后国有公司和非国有公司股权激励治理效应发现股改后国有公司管理层股权激励显著降低过度投资对非国有公司没有显著影响陈效东等2014研究发现相对于未实施股权激励计划的公司而言实施高管股权激励显著地提高了公司的RD支出水平徐宁2013对通过高科技上市公司的实证检验也发现股权激励对RD投入具有促进效应但激励力度与RD投入之间存在倒U型关系汤业国等2012研究中国中小上市公司平衡面板数据时发现在国有控股公司中股权激励与技术创新投入之间存在正相关关系而在非国有控股公司中股权激励与技术创新投入之间则存在倒U型曲线关系巩娜2013通过实证研究认为家族企业有可能基于促进公司研发投入的目的而实施股权激励而股权激励的实施的确能够促进家族企业管理层提高研发投入brxa0xa0xa02.股权激励与机会主义行为人的有限理性经济人前提使得高管的机会主义行为如时机选择盈余管理等不可避免而高管所独有的内部信息优势使得其机会主义行为的实现成为可能祝昱丰2014分析了上市公司管理层进行机会主义行为的动机方式及时间节点认为管理层在股权激励实施中的各个阶段都有进行机会主义行为的可能杨慧辉等2011许汝俊等2014认为在薪酬委员会不独立时经理人可以通过所掌握的信息优势在实施激励前的时机选择以及实施激励后的盈余管理等机会主义行为实现其股权基础薪酬最大化王烨等2012认为在当前公司内部治理机制弱化的背景下管理层可能会利用其对公司的控制权影响股权激励 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的制定使其与己有利毕晓方等2012研究发现管理者股权激励报酬契约的实施会引发管理者进行获得报酬最大化的盈余管理行为导致在推行股权激励方案后公司盈余可靠性明显下降周嘉南等2014杨慧辉等2012也认为股权激励并没有像人们预期的那样减少代理成本上市公司股权激励会引发经理人自利的盈余操纵行为章卫东等2014研究发现上市公司在股票期权授权前进行了负的盈余管理并且国有控股上市公司在股票期权授权前进行负的盈余管理程度要高于民营控股上市公司万蒙2014发现实施激励股权的企业规模越大管理层进行盈余管理的可能性越大并且在股权激励公告日前采取负向盈余管理在股权激励行权日前采取正向盈余管理徐雪霞等2013以企业生命周期为变量研究发现成长期的股权激励与盈余管理程度显著正相关成熟期的股权激励与盈余管理程度不存在显著的相关关系林大庞等2011发现股权激励总体上有助于提高公司业绩但也引发了高管的盈余管理行为brxa0xa0xa03.股权激励与高管其他行为有的学者研究brxa0xa0xa0了股权激励对高管风险承担行为的影响Yenn-RuChen等2011研究发现对高管进行股权激励能增加其风险承担而高管对风险的承担受高管个人风险偏好影响RachelHayes等2010则发现股权激励并没有发挥激励管理层风险承担行为并且有较高风险的公司授予高管股票期权的数量下降brxa0xa0xa0尹玲玲等2012认为如果公司存在较多成长机会股权激励对风险承担行为的激励效果更明显宗文龙等2013考察了股权激励对高管更换的影响发现在控制经营业绩等因素情况下实施股权激励的确减少了公司高管更换的概率而股权激励方式采用股票期权或是限制性股票对高管更换没有显著影响brxa0xa0xa0从以上文献可以看出国内外学者对高管股权激励与高管行为之间的关系进行了广泛的研究比较一致的认为股权激励能够在一定程度上抑制非效率投资行为增加创新投入但是也会引发高管的机会主义行为而对高管风险承担高管更换等行为的影响研究不足未得出一致的结论此外很多研究并没有将高管行为与其他因素作为一个整体来考察而研究角度以及所选样本变量研究方法等的差异使得结论可比性并不高brxa0xa0xa0四股权激励效应brxa0xa0xa0国内外学者对于管理层股权激励效应的研究主要考察的是管理层股权激励与公司绩效的关系不同的研究观点截然不同brxa0xa0xa01.股权激励与公司绩效不相关负相关李池洋2014石龙等2013杨莎2014认为我国的股权激励机制还不是很完善资本市场弱有效性使股权激励效用不足不符合股权激励机制最初的目的史金平等2014经过定量分析得出结论中小板的上市公司股权激励对于业绩的影响效果不显著并且出现了负相关的趋势黄倩倩2012也发现实施股权激励与中小板上市公司的业绩并不存在着正相关关系刘广生等2013张横峰2014均发现高管实行的股权激励制度在一定程度上影响公司绩效但效果并不显著肖淑芳等2012研究认为在考虑内生性的情况下股权激励对公司绩效并没有显著影响而公司绩效对股权激励有显著的正向影响周嘉南等2014发现非激励型股权激励与公司业绩呈不显著的负相关关系激励型高管股权激励却能显著提高公司业绩李漩等2013的研究表明在不考虑调整成本的传统模型下公司绩效对于股权激励有显著的负向影响brxa0xa0xa02.股权激励与公司绩效正相关刘佑铭2012认为股权激励制度有助于减少上市公司管理者的超额消费过度投资以及闲置资金等利益侵占行为在实施股权激励方案后上市公司绩效平均值有一定程度上升周江生2012用现金流量折现模型和经济利润模型分析股权激励对企业价值的影响认为在正常发挥作用下股权激励有利于提升企业价值金香花2013认为股权激励的实施满足了管理者自我价值实现的需要从而在精神层面激励管理者努力的工作从而给企业提高了价值为股东带来利润赵海霞2013从股权激励三维本质视角研究认为高级管理层持股有助于上市公司财富的增加赵玉珍等2012冯星等2014均认为从长期来看实施股权激励有助于提升公司业绩何凡2011使用非平衡面板数据进行实证研究发现包含股权激励和其他公司治理机制的公司治理质量与公司绩效存在显著的正相关关系齐晓宁等2012魏贤运2013张敦力等2013的经验分析都表明股权激励与公司绩效存在正相关关系对高管实施股权激励可以提高公司业绩王晓洋2013研究发现股权激励比现金薪酬激励更有助于公司绩效的提高王传彬等2013基于股权分置改革背景研究发现股权激励实施后的公司业绩要好于实施前并且国有企业实施股权激励效果要好于非国有企业强国令2012认为股权分置改革后非国有控股公司管理层股权激励效果显著国有控股公司股权激励效果不显著brxa0xa0xa03.股权激励与公司绩效的非线性关系王锐等2011通过构建计量模型进行实证研究发现股权激励对公司价值有正向影响但是线性关系并不显著呈正U形的区间激励效果曹建安等2013研究发现我国上市公司高管股权激励与公司业绩之间不存在显著的正相关关系并且股权激励存在一定程度的区间效应板块效应和行业效应刘华等2010刘骏2012以高新技术上市公司为对象实证研究发现是否实施股权激励对公司业绩有显著影响但只有在特定区间公司业绩与持股比例显著正相关杨恒莉2013选取中小板企业作为数据样本进行实证研究得出的结论是我国中小板上市公司的股权激励与公司绩效呈U型关系并且总体效果不显著从以上文献分析中可以发现国内外理论界对于股权激励与业绩的相关关系研究结论主要有三种不相关或负正相关曲线相关这可能是因为采用了不同的研究样本研究方法以及衡量指标导致的此外数据样本当年经济波动的影响也可能导致研究结论不一致brxa0xa0xa0三结论与启示brxa0xa0xa0本文选取2010-2014年期间有关股权激励的部分文献从股权激励实施的动机股权激励机制的影响因素股权激励与管理者行为的关系股权激励的效应等方面进行梳理认为当前理论界对股权激励的研究仍需加强首先研究结论难以比较从表面上看理论界在某些方面如股权激励实施的动机股权激励对投资行为股权激励中机会主义行为等得到了一致的结论但是由于采用了不同的研究样本研究方法以及衡量指标在对这些结论进行比较时结果会有失偏颇brxa0xa0xa0其次研究缺乏整体性与股权激励相关的研究可能具有整体性而不是单单某个领域某一因素某一行为某种结果倘若能从整体的角度对其进行研究得出的结论可能更具说服力brxa0xa0xa0另外研究视角有待挖掘如股权对高管风险承担高管更换等行为的影响研究较为匮乏可以尝试从多领域如社会学心理学行为学等其他学科领域进行借鉴形成新的研究视角brxa0xa0xa0因此对股权激励相关研究进行整合形成一个完整的研究框架在此框架下统一各方面的研究标准让更多学者对此进行充实和完善可能是解决以上问题的最有效方法brxa0xa0xa0参考文献brxa0xa0xa0[1]吕长江郑慧莲严明珠许静静.上市公司股权激励制度设计是激励还是福利[J]管理世界20099133-147brxa0xa0xa0[2]郑宇梅.多视角下的上市公司股权激励影响因素分析[J]中南林业科技大学学报社会科学版2011597-98brxa0xa0xa0[3]卢馨龚启明郑阳飞.股权激励契约要素及其影响因素研究[J].山西财经大学学报2013549-59brxa0xa0xa0[4]冀晓娜上市公司股权激励模式研究[J].会计师2013213-4brxa0xa0xa0[5]罗付岩沈中华股权激励代理成本与企业投资效率[J]财贸研究20132146-156brxa0xa0xa0[6]罗付岩.股权激励能够抑制投资非效率吗[J].贵州财经大学学报2013329-36brxa0xa0xa0[7]巩娜.家族企业股权激励与研发投入[J].证券市场导报2013844-55brxa0xa0xa0[8]章卫东袁聪张江凯高雪菲.所有权性质经理人股权激励与盈余管理来自深沪证券市场的经验数据[J].财贸研究20144145-151brxa0xa0xa0[9]肖淑芳金田刘洋.股权激励股权集中度与公司绩效[J].北京理工大学学报社会科学版2012318-26brxa0xa0xa0[10]周嘉南陈效东.高管股权激励动机差异对公司绩效的影响研究[J].财经理论与实践201418884-90brxa0xa0xa0[11]刘佑铭.关于上市公司股权激励效应的实证研究[J]华南师范大学学报社会科学版20123109-114brxa0xa0xa0[12]赵玉珍张心灵邹玲.上市公司股权激励与经营绩效的实证研究[J].湖南科技大学学报社会科学版2012294-98brxa0xa0xa0[13]何凡.股权激励治理质量与公司绩效关系研究基于新规实施后中国上市公司非平衡面板数据的检验[J]湖南财政经济学院学报2011131119-122brxa0xa0xa0[14]张敦力阮爱萍.股权激励约束机制与业绩相关性来自中国上市公司的经验证据[J].会计与经济研究201313-12brxa0xa0xa0[15]王晓洋.股权激励与公司绩效的关系研究基于上市公司的实证分析.经营管理者[J]20133276-77brxa0xa0xa0[16]王锐龙子午.股权激励对公司价值影响因素的统计分析[J].现代财经2011285-91brxa0xa0xa0编辑秦思慧brxa0pp1p

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