高级财务管理-陆正飞-讨论题参考答案与案例分析指引

第1章讨论题1保护小股东利益与保护控股股东利益是否可以协调讨论这个问题时建议引导学生从静态和动态两个角度进行分析和讨论静态来看控股股东为了获取私有利益就会做出一些损害小股东利益的行为如通过非公允的关联交易掠夺上市公司的利益但是动态来看大股东为了实现自身的长期利益必须考虑到小股东的利益诉求否则小股东通过ldquo用脚投票rdquo使得公司股价下跌虽然小股东首先受损但最终也会损害大股东的利益mdashmdash股价下跌意味着公司未来再融资成本的上升因此大股东也就有动机协调好与小股东之间的关系例如公司治理较好的公司信息披露包括法定披露和自愿披露做得好有助于降低公司与小股东之间的信息不对称程度进而有助于降低股权融资成本当然大小股东之间的利益协调也有赖于公司外部治理机制法律法规等的完善2如何根据具体情况选用不同的资本成本估算模型不同的资本成本估算模型其理论基础有所不同对参数的要求也不一样选用资本成本估算模型时一般来讲需要考虑以下一些因素1资本市场特征例如在我国上市公司股权分置改革之前由于非流通股不能流通导致流通股股价中包含了一部份流动性溢价因此在这种市场环境下使用CAPM模型以外的估算模型如股利模型剩余收益模型等估算出来的资本成本都会偏低一旦完成了股权分置改革公司的融资成本就不会农民低了2公司未来的成长性公司未来成长性越强使用静态模型和动态模型的估算结果差异就越大3参数取得的可能性例如当一家公司未来盈利增长预测非常不确定时使用股利增长模型就会面临困难和挑战案例1国美电器大股东与董事会权力之争一教学目的和用途本案例主要涵盖公司治理法律和财务管理三个领域从公司治理的角度而言涉及股东大会与董事会权责划分董事会治理效率从法律的角度而言涉及公司注册地的选择和法律适用法律 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 和投资者利益保护从财务管理的角度而言涉及财务管理目标和股东财富最大化高管激励与股东财富创造二案例分析方法对于本案例的分析可沿着国美电器大股东与董事会权力斗争的发展主线从最初的大股东控制董事会到大股东失去对董事会的控制而后又重新获得公司的控制权在案例分析中需要把握以下几个关键点一大股东控制董事会阶段1公司法律适用问题公司在百慕大注册因此适用百慕大的相关法律根据百慕大公司法的规定其奉行的是董事会中心主义董事会拥有法律或公司章程规定赋予股东以外的一切权力这也正是大股东和董事会出现权力之争的根源2股东大会对于董事会的一般授权的意图是什么这是大股东为了满足自身控制权的需要利用法律的相关规定实现大股东利用较少的股权对公司的实现完全控制二黄光裕入狱和董事会重组对于该案例的报道媒体大多从这个阶段开始在本阶段中需要注意的关键点是1国美引入贝恩资本并签署相关的保护条款为什么国美在众多投资者选择贝恩资本如何评价贝恩资本与国美电器签订的保护条款这里需引导学生比较国内外战略投资者入股公司的一般情况分析贝恩资本与国美电器签订的条款是宽松还是苛刻2国美电器的股权激励 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 与高管立场转变股权激励是一种被广泛使用的高管激励措施教师应该引导学生运用股权激励的相关理论分析国美电器的股权激励方案三大股东和董事会的权力争夺在对国美电器案例背景有较为深刻认识的基础上需要引导学生思考国美电器大股东和董事会权力之争的本质1大股东和董事会权力之争的本质从公司治理的角度而言国美电器大股东和董事会权力之争是一种委托代理问题大股东通过股东大会委托董事会行使相关职权但是却缺乏对董事会相关的监督手段2．国美电器未来的思考案例中的财务数据分析表明大股东和董事会的权力争夺导致公司整体价值损失因此国美电器未来的发展目标是清晰界定股东大会和董事会的权责关系协调大股东和董事会的利益冲突最终实现国美电器全体股东财富价值的最大化四大股东重新获得控制权对国美控制权之争进行总结分析并探讨国美电器未来的发展前景1．对控制权之争的双方主要手段进行分析比如股权激励引入外部投资者等手段进行总结分析2．国美电器未来的思考案例中的财务数据分析表明大股东和董事会的权力争夺导致公司整体价值损失因此国美电器未来的发展目标是清晰界定股东大会和董事会的权责关系协调大股东和董事会的利益冲突最终实现国美电器全体股东财富价值的最大化三思考问题1股东大会的 职责 岗位职责下载项目部各岗位职责下载项目部各岗位职责下载建筑公司岗位职责下载社工督导职责.docx 是什么董事会的职责是什么如何界定股东大会和董事的权力边界参考思路比较百慕大中国香港和中国大陆的法律规定1百慕大根据百慕大公司法2006年修订案中修订第九条本条对主体法第91条现予以修订废除代之以下列第四部分ldquo4公司可以决定担任公司董事的人选任命人员的方式和期限规定在细则于本公司定律5董事可在符合公司细则的情况下行使除那些由本法或章程细则规定必须通过公司股东行使权力以外的公司所有的权力rdquo这表明了董事可以行使公司的一切权力除了2006年公司修订案及公司章程中规定的股东权力以外rdquo2中国香港香港有限公司章程中规定董事会是公司业务的管理机构公司章程细则通常对董事会的权力和会议程序等问题作详细规定除非另有规定否则香港《公司条例》附件1表格A的条款自动成为公司的章程细则香港大部分公司的章程细则条款类似附件1表格A的内容下列简述《公司条例》和表格A中有关董事会的规定公司章程细则一般都明确赋予董事会管理公司的权力但股东大会通常保留某些权力例如决定董事的薪酬等由于股东大会已把管理权限交给董事会因此就不能随意取消董事会在其权限范围内所作的决定董事会的权力是经董事开会并通过董事会决议而行使的任何一个董事本身并不拥有这种权力公司章程细则一般规定董事会具有以下权力1代表公司使用公章2当董事职位有空缺时委任新董事3召集股东大会4行使公司的借款权力提供按揭或抵押5在公司的注册股本范围内发行新股或债券催交股款6签署汇票支票和收条等7代表公司授权其它职员行使权力但不能超过董事本身的权力3中国大陆《公司法》第一百零二条股份有限公司由股东组成股东大会股东大会是公司的权力机构依照本法行使职权第一百零三条股东大会行使下列职权决定公司的经营方针和投资 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 选举和更换董事决定有关董事的报酬事项选举和更换由股东代表出任的监事决定有关监事的报酬事项审议批准董事会的报告审议批准监事会的报告审议批准公司的年度财务预算方案决算方案审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案对公司增加或者减少注册资本作出决议对发行公司债券作出决议对公司合并分立解散和清算等事项作出决议修改公司章程第一百一十二条股份有限公司设董事会其成员为五人至十九人董事会对股东大会负责行使下列职权负责召集股东大会并向股东大会报告工作执行股东大会的决议决定公司的经营计划和投资方案制订公司的年度财务预算方案决算方案制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案制订公司增加或者减少注册资本的方案以及发行公司债券的方案拟订公司合并分立解散的方案决定公司内部管理机构的设置聘任或者解聘公司经理根据经理的提名聘任或者解聘公司副经理财务负责人决定其报酬事项制定公司的基本 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 在中国大陆股东大会是公司的权力机构而董事会是经营决策机构董事会对股东大会负责董事会所作的决议必须符合股东大会决议如有冲突要以股东大会决议为准股东大会可以否决董事会决议直至改组解散董事会因此在中国香港和百慕大因都属于英美法系国家其董事会拥有的权力并不是由法律具体规定的而是由公司章程规定董事会可以享有法律

和公司章程规定属于股东会权力以外的一切权力2请评价陈晓引入贝恩资本作为战略投资者的决策是否符合公司的财务管理目标参考思路需要比较贝恩资本以及其他资本入股其他公司的保护条款贝恩资本入股国美电器的保护条款1根据国美电器与贝恩签订的可转债条款只要在银行出现1亿元的不良贷款就属于违约事件贝恩可因此获得15倍赔偿国美电器则损失24亿元此前陈晓以个人名义为国美电器做了数亿元的贷款担保如果离职将会解除担保所以陈晓被免的结果可能触及违约条款2委任3名贝恩资本的人选担任非执行董事如果国美电器违约贝恩有权要求国美电器付出15倍的代价即24亿元类似案例摩根士丹利投资蒙牛2003年蒙牛为引进资金与摩根士丹利英联鼎晖三家国际投资机构约定2004-2006年如果蒙牛复合年增长率低于50即2006年营业收入低于120亿元蒙牛管理层要向摩根士丹利为首的3家国际投资机构支付最多不超过7830万股蒙牛股票约占当时总股数的6或支付等值现金反之3家国际投资机构要向蒙牛管理团队支付同等股份2005年4月由于蒙牛业绩增长迅速国际投资股东与管理层之间的股权激励计划提前兑现蒙牛管理层获奖6260万余股蒙牛股票对比评价国美电器违约成本由国美电器承担蒙牛违约成本由高管承担3你是如何评价国美电器的股权激励方案的参考思路股权激励是对管理层进行激励的重要手段被称为ldquo金手铐rdquo股权激励有利于协调股东利益和管理层利益但是国美电器在推出股权激励方案时未征求大股东意见也未经过股东大会讨论通过这可能存在损害股东利益的情形4如果你是国美电器的独立董事你将在大股东和董事会的权力之争中扮演怎样的角色参考思路比较分析百慕大中国香港和中国大陆关于独立董事的相关规定1百慕大对于独立董事的权责并无明确的规定2中国香港《上市规则》第310条规定除《上市规则》第315条中的过渡性条文另有规定外上市发行人的董事会必须包括至少两名独立非执行董事除履行《上市规则》第308及309条的要求及持续责任外每名独立非执行董事必须令本交易所确信其个性品格独立性及经验足以令其有效履行该职责如本交易所认为董事会的人数或发行人的其他情况证明有此需要本交易所可规定独立非执行董事的最低人数在两名以上3中国大陆《公司法》第一百二十三条规定上市公司设立独立董事具体办法由国务院规定因此独立董事的法律地位得以确认但实施细则由国务院制定至今仍未正式发布目前独立董事制度的主要实施细则是依据证监会发布的一系列文件根据中国证监会于2001年颁布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》独立董事除行使公司董事的一般职权外还被赋予以下特别职权1重大关联交易指上市公司拟与关联人达成的总额高于300万元或高于上市公司最近经审计净资产值的5的关联交易应由独立董事认可后提交董事会讨论独立董事作出判断前可以聘请中介机构出具独立财务顾问报告作为其判断的依据2向董事会提议聘用或解聘会计师事务所3向董事会提请召开临时股东大会4提议召开董事会5独立聘请外部审计机构和咨询机构6可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权由于我国的独立董事制度多借鉴于英美法系国家故与中国香港的独立董事职责的规定上有一定的相通性即独立董事的作用主要是监督5如果你是张大中你将会如何协调大股东和贝恩资本利益并如果处理好大股东与董事会之间的关系参考思路为什么邹晓春未能得到贝恩资本的认同而折中选择张大中出任董事长是否是利益之间平衡的结果对大股东的要求张大中是如何回应的比如对黄光裕要求加大非上市公司的店铺张大中表示支持6如果你是陈晓或黄光裕你将会如何协调大股东和董事会之间的关系参考思路如何将公司价值最大化和个人利益最大化平衡参考资料冯禹丁ldquo国美案的五个追问rdquo《商务周刊》2010年9月李德林《我所知道的国美真相》甘肃人民美术出版社2010年12月叶一戈《国美战争》北京理工大学出版社2010年10月韦桂华《国美之战公司股东博弈的中国启示》中国经济出版社2010年11月百慕大1981年公司法香港联交所网站《中华人民共和国公司法》中国证券市场网httpschkexcomhk2晋生公司的资本成本思考题一在其他条件不变的情况下这种调整是恰当的理由作为系统险的度量的指标贝塔系数主要反映了企业面临的经营风险和财务风险的高低主要影响贝塔系数的因素有企业的经营风险财务风险规模增长速度资产流动性等思考题二资本资产定价模型CAPM基于历史数据Ke49％1121％-49％＝121％基于预测数据Ke7％betaRm％-7％＝％股利估价模型假设公司ROE零增长股利增长率g权益回报率再投资比率121-7036EPS1[283283-04512]312KeD1P0g3127032361043从过去的增长情况来看该模型计算的Ke可能低估保留盈余的成本是12Ke应稍高综上Ke取CAPM估计值121较为合适思考题三 单项资本种类 账面价值 单项资本成本 权重 加权后的资本成本 应付票据 16000 7times1-40 681 029 债券 89000 8times1-40 3787 182 普通股 58000 121 2468 297 留存收益 72000 12 3064 367 合计 235000 100 875思考题四美国优先股股利有税收优惠优先股有优先认股权优先股有很多种如可参与优先股思考题五1根据公司竞争对手的优先股资料优先股资本成本340225313453714讨论使用原价还是现价若是竞争对手在计算自己的优先股成本时用原价但晋生公司现在发行时只能筹到相当于现价的资金调整后优先股资本成本8思考题五2 单项资本种类 单项资本成本 权重 加权后的资本成本 短期票据 7times1-40 5 021 债券 8times1-40 40 192 优先股 8 5 04 权益 121 50 605 合计100 858 思考题六为更准确估计资本成本需要1筹资费率2准确的预计的beta值和市场收益率Rm3按市值计算的目标资本结构为更准确估计资本成本还需要1晋生公司的优先股年股利2优先股发行价3优先股筹资费率思考题七1A应付票据的票面利率是7我们可取7的市场利率公司最近得到了一笔利率为7的借款故应付票据的市场价格为16000千元B应付票据不带息假设到期期限为一年则价格为160001714953千元思考题七23PV8900035PA42089000PF42089000times35times13590389000times045648295230千元PE1155800072000149500千元思考题七4 单项资本种类 账面价值 单项资本成本 权重 加权后的资本成本 应付票据 16000 7times1-40 644 027 债券 82952 8times1-40 3339 160 普通股 149500 121 6017 728 合计 248452100 915 思考题八以市场价值确定的资本结构与实际资本结构较为吻合不足之处是市值变动比较频繁数据获取不容易以账面价值确定资本成本的方法其数据可从资产负债表中获取但账面价值与市场价值相差太大时会产生偏差思考题九采用比真实资本成本低的贴现率会导致企业投资决策失败减少股东财富会降低过于乐观的现金流量预测的幅度因为没有必要再做那么

大但不能消除这种倾向因为资源是稀缺的经理有争夺资源扩大自己影响的动机思考题十明确准确资本成本的重要性各类数据的来源不同计算单项资金成本的方法之间相互印证对目标资本结构及市值的估计应优先采用市场价值该案例账面价值与市场价值相差不大如果市场价值的数据不易获得也可采用账面价值第2章讨论题1各种资本结构理论观点之间是否存在逻辑矛盾请谈谈你的看法如果孤立的看各种资本结构理论每一种理论看起来都很符合逻辑但是一旦将不同理论的观点加以对照又会发现它们之间有时会存在不一致甚至完全对立的观点即互相之间存在着逻辑矛盾如何理解和认识上述逻辑矛盾不能简单的说哪一种理论是对的哪一种理论是错的应该说不同的理论在解释着实践中曾经出现过的不同现象其根本原因是随着企业经济和社会环境的发展和变化影响公司资本结构形成和变化的因素也会发生变化例如美国的学术研究发现20世纪70和80年代公司融资行为符合融资优序理论但90年代之后的公司融资行为就越发不符合融资优序理论了这不是说融资优序理论存在逻辑问题而是由于90年代之后的一些环境变化导致公司融资行为发生了新的变化如资本市场估值偏高的时期公司进行择时融资从而形成了所谓的ldquo市场择时理论rdquo应该说一旦市场估值趋于正常公司融资行为就可能会重新符合融资优序理论2我国上市公司在过去的融资实践中表现出偏好股权融资的行为特征你认为这是否表明公司融资行为是非理性的何为理性基本标准有利于公司价值股东财富最大化注意长期利益而非短期利益融资选择的一般规则依据融资成本怎样解释股权融资成本ldquo高rdquo于负债成本时的股权融资偏好企业资本规模自由现金流与股权融资选择负相关ROE控股股东持股比例与自由现金流与股权融资选择正相关资本规模小的公司为什么更偏好股权融资可能原因小公司负债贷款等渠道不畅通自由现金流越少的公司为什么更偏好股权融资可能原因担心财务风险ROE越高的公司为什么更偏好股权融资可能原因越不担心ROEEPS被稀释控股股东持股比例越大的公司为什么更偏好股权融资可能原因大股东ldquo掠夺rdquo基本结论就全部股东角度看不够理性mdashmdash因为小股东利益受损就大股东角度看基本理性mdashmdash上市公司融资选择基本上遵循了ldquo大股东rdquo利益最大化原则改进思路公司股权结构和治理结构优化负债融资渠道的拓宽降低公司负债融资的ldquo门槛rdquo要求降低负债融资成本案例1蓝星清洗配股融资思考题一参考思路思考题一参考思路B01＝5705108718526166333251534522815＝80869665176265459元股加权后的2001年普通股股份为[15345times11176265times1]1215535125则2001年的摊薄EPS0171852615535125046元股B00B01-EPS01DPS01459-046413元股剩余收益模型假设预测区间为12期即T12并假设第12期之后的ROE一直维持在行业平均ROE水平上即从长期来看企业的收益水平将与行业平均水平趋同这个假设与微观经济学中的厂商长期利润平均化的理论相符假设股利支付率与1998-2000年平均相等找出ldquo蓝星清洗rdquo01-04年实际的ROE用作前4年的FROE后八年的用向制造业的平均ROE直线回归的值以后各期用行业平均ROE在计算时舍弃亏损年份的ROE因为从长期来看亏损公司最终要退出该行业从而盈利年份的ROE能够更好反映行业长期均衡收益率思考题二参考思ldquo内部人控制rdquo是选择配股融资的重要原因大股东不担心控制权被稀释债券发行审批程序过于繁琐要求高审批通过率不高选择再融资方式盲目跟随中国证监会颁布的相关规定一个简单案例公司的总股份为1亿股其中流通股和非流通股各5000万股非流通股由大股东独家持有流通股被众多小股东分散持有配股前的流通股价格为1115元股大股东决定配股配股比例为10配3配股价格为9元股大股东个人独占配股所得的资金也就是说配股不改变公司未来的股权现金流以上信息是共同信息在配股成功的情况下即流通股股东都认购配股大股东不认购配股配股后的股份总量为1115亿股由于配股不会改变公司的股权现金流所以配股后的股价为1115111510元股在预期配股成功的情况下对单个流通股股东来说如果不认购配股配股给原有的每1股流通股带来的利益配股后的股价-配股前的股价10ndash1115-115元如果认购配股配股给原有的每1股流通股带来的利益配股后的股价times1配股比例-配股前的股价配股价times配股比例10times1013-11159times013-112元即认购配股比放弃配股导致流通股股东每持有1股股票少损失013元所以流通股股东的个人决策是认购配股大股东为什么放弃配股配股前的每股净资产所有者权益流通股非流通股591637177407605386元股大股东不参与配股的每股净资产5916371228157557740760522815433元股大股东的收益433-3867740370120万元大股东参与配股的每股净资产5916371460357557740760546035471元股大股东的收益7740471-4332322471-2322755大股东是否参与配股的决策大股东的决策对大小股东的影响如果公司股票的市场价格未能准确地反映公司股票的实际价值而且一部分股东不能参加配股且不参加配股的股东的配股权又不能以合理的价格售出就可能会出现一部分股东侵害另一部分股东利益的情况即便配股价格低于股票的市场价格这一配股价格也可能高于股票的实际价值这时大股东放弃配股而小股东参与配股则小股东将蒙受损失对定价方案的评价采用了净资产收益率倍数配股前后不变的假设作为配股定价的基础没有考虑股票的实际价值如果流通股股东察觉到大股东的侵害行为可以会导致配股失败那么遭受损失的将会是ldquo西南证券rdquo公司第3章讨论题1各种股利理论之间是不是存在某种逻辑关系请谈谈你的看法建议引导学生从股利无关理论假设条件的逐步放松角度去思考和分析MM股利无关理论是基于一系列假设提出的如果放松这些假设就是之后的各种股利有关理论比如放松ldquo不存在公司所得税和个人所得税rdquo的假设股利政策与公司价值之间的关系可以用税差理论解释再比如放松ldquo信息是对称rdquo的假设公司的股利行为可以用信号理论解释又比如放松ldquo市场是有效的rdquo假设公司的股利行为可以用迎合理论解释2影响我国企业股利政策的因素主要有哪些这些影响因素会不会随着时间而变化影响我国企业股利政策的因素主要有法律性限制盈利能力股权结构投资机会成长性筹资能力再融资意愿等等我国证监会在再融资政策中将公司前几年的股利分配状况作为条件之一如2008年的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》要求进行再融资的上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利的30这使得我国上市公司的股利政策受到公司再融资意愿的影响某些影响因素会随着时间的变化而变化如股权结构股权分置改革前我国很多上市公司中居于控股地位的非流通股股东持有的股票不能在二级市场流通只能获得股利和控制权收益不能获得资本利得因此很多大股

东将现金股利用作从上市公司转移资源或套现的工具诸多实证研究表明非流通股股东与流通股股东对股利有明显的不同偏好但股权分置改革后股票不能流通的问题得到的解决那么股权结构对股利政策的影响就会发生变化3哪种理论更能解释我国企业的股票回购行为请结合实际案例进行说明我国企业的股票回购受到相关政策的较多限制因此我国企业的股票回购行为将有别于西方企业建议引导学生查找相关资料一是学术杂志中关于我国企业股票回购的相关研究二是实务杂志中我国企业股票回购的典型案例通过分析比较归纳出我国企业股票回购的特点案例用友软件的高现金股利政策思考题1结合公司经营状况和股权结构用股利理论解释用友软件派发高现金股利的原因参考思路一方面比较公司各年的每股收益与每股现金股利看看两者之间是否具有一定相关性从股利的稳定性角度分析其股利分配行为另一方面分析用友软件股权结构的特点一是股权高度集中二是非流通股比重较大股权分置改革前从代理理论角度分析高派现的原因2．结合本案例分析股利政策对公司价值的影响参考思路一般来说公司发放高现金股利或者增加现金股利的发放会受到投资者的认可公司的股票价格会上涨但用友软件的高现金股利政策却没有受到市场的认可导致股价大跌为什么股利政策的影响因素很多因此股利政策对公司价值的影响同样会受到多重因素的影响同样的股利政策在不同企业可能引起不同的反应在分析两者之间关系时应将这些因素综合考虑运用恰当的理论予以解释3试对用友软件的高现金股利政策作出你的评价参考思路不能单纯因为用友软件股利政策发布后公司的股价大跌就认为用友软件的高现金股利政策不合适这只能说明其当时的股利政策与投资者的预期或期望不一致要更多地从公司长期发展和股东财富角度考虑综合公司盈利能力成长性投资机会融资能力等多种因素作出更为理性的判断另外还可从公司长期的股利政策中寻找答案在之后的10年里用友软件一直坚持较高的现金股利尤其在股权分置改革后其高现金股利政策也没有发生变化每年的现金股利支付率保持在60左右所以公司的高现金股利政策未必是大股东套现的一种工具第4章1．如何在资本预算实务中利用实务期权请结合实际案例加以说明在资本预算实务中可以从定性或定量两种方法来考虑实物期权如主观判断就是定性的方法其目的在于对项目的可行性作出多角度的审视考虑投资的期权价值定量的方法如决策树和期权定价模型企业需要借助于外部力量才能准确地计量从本质上讲考虑期权价值会使项目更容易被通过可以结合采矿研发市场开拓等方面的案例进行简单分析和说明2如何看待理论界和实务界对最佳资本预算技术的差异理论与实务之间存在的差异是正常的一是理论强调科学性而实务界有时更注重实用性虽然贴现现金流量方法比非贴现现金流量方法更为科学但是更如一些研究者认为的对于那些面临严重资本约束的企业使用回收期法是理性的因为对于这些企业如果不能从投资项目上及早收到现金流入将停止经营并因此而无法收到在遥远的未来的现金流入二是资本预算方法的选择还取决于使用者的知识水平贴现现金流量方法比非贴现现金流量方法更复杂对使用者素质的要求更高有些公司的管理者由于知识水平的限制在运用贴现现金流量方法时可能存在一定难度正如Graham和Harvey2001和Brounen等2004研究发现大企业对净现值法和内含报酬率法的青睐胜于回收期法非上市企业要比上市企业更频繁地使用回收期法MBA管理的公司有更强的偏好使用贴现现金流量技术3谈谈你对我国上市公司募集资金投向变更的看法公司变更募集资金投向并不一定都是异常的有些是正常行为所以需要一分为二地看待应具体分析各公司的变更原因但总体来说我国上市公司的募集资金投向变更过于频繁且隐形变更更为突出这必将造成不利影响因此有必要对我国上市公司募集资金投向变更进行治理减少公司盲目筹资现象更好地发挥资本市场的资源配置功能对于上市公司募集资金投向变更广泛的现象可从两方面进行治理一是健全企业的内部控制机制减少公司盲目投资现象减少大股东的利益侵占现象二是健全外部约束机制加强对募集资金投向变更现象的监管案例攀和资源公司的资本预算思考题1请对本项目作出净现值分析并进行敏感性分析和盈亏平衡分析按照张志斌所做的假设项目的净现值为138843万元如果环保条例出台净现值为130843万元如果初始投资的实际成本超过预计10净现值为118843万元如果初始投资的实际成本超过预计15净现值为108843万元见下表敏感性分析售价为每吨1500元时项目的净现值为251696万元售价为每吨600元时项目的净现值为-85130万元见下表2张志斌最为担心的情形是什么他最关注哪项预测的准确性张志斌最为担心铁精矿售价如某些专家所预测那样跌倒每吨600元他最关心售价预测的准确性3在做出决策时在哪些方面还需额外的信息在作出决策时还需要进一步明确投资者所要求的回报率铁精矿的市场需求量信息等4公司有无必要推迟该矿井的开采备选方案的净现值为157976万元如果环保条例出台净现值为149976万元而且可以在很大程度上消除开采成本的不确定性故此应该选择备选方案见下表 年份 0 15 25 35 45 55 65 75 单价 1050 1575 800 960 1152 13824 165888 单位元 收入 210000 315000 160000 192000 230400 276480 331776 单位万元 运营成本 70000 72100 74263 7649089 7878562 8114919 8358366 单位万元 利息 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 单位万元 折旧 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 单位万元 税前利润 9142857 19432857 3716557 6693768 10304295 14675939 19962091 单位万元 所得税 2651429 4858214 929139 1673442 2576074 3668985 4990523 单位万元 净利润 6491429 14574643 2787418 5020326 7728222 11006954 14971568 单位万元 现金流入量 11348571 19431786 7644561 9877469 12585364 15864097 19828711 单位万元 初始投资 -200000 0 1 2 3 4 5 6 7 单价 700 1050 1575 800 960 1152 13824 165888 单位万元 PV05 57603337 113485711141943178611427644561114398774691144125853641145158640971146198287111147 PV 33884316 5760333717 NPV 13884316 33884316-200000 增加8000万环保成本后的NPV 13084316 开采成本增加10后的NPV 11884316

开采成本增加15后的NPV 10884316 敏感性分析售价为600元每吨时 年份 0 15 25 35 45 55 65 75 单价 600 600 600 600 600 600 600 单位元 收入 120000 120000 120000 120000 120000 120000 120000 单位万元 运营成本 70000 72100 74263 7649089 7878562 8114919 8358366 单位万元 利息 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 单位万元 折旧 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 单位万元 税前利润 142857 -67143 -283443 -506232 -735705 -972061 -121551 单位万元 所得税 41429 -16786 -70861 -126558 -183926 -243015 -303877 单位万元 净利润 101429 -50357 -212582 -379674 -551778 -729046 -911632 单位万元 现金流入量 4958571 4806786 4644561 4477469 4305364 4128097 3945511 单位万元 初始投资 -200000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 单价 700 1050 1575 800 960 1152 13824 165888 1990656 单位万元 PV05 19527807 PV 11486945 NPV -8513055 增加8000万环保成本后的NPV -9313055 开采成本增加10后的NPV -10513055 开采成本增加15后的NPV -1151305463 敏感性分析售价为1500元每吨时 年份 0 15 25 35 45 55 65 75 单价 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 单位元 收入 300000 300000 300000 300000 300000 300000 300000 单位万元 运营成本 70000 72100 74263 7649089 7878562 8114919 8358366 单位万元 利息 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 单位万元 折旧 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 2857143 单位万元 税前利润 1814286 1793286 1771656 1749377 172643 1702794 1678449 单位万元 所得税 5261429 4483214 4429139 4373442 4316074 4256985 4196123 单位万元 净利润 1288143 1344964 1328742 1312033 1294822 1277095 1258837 单位万元 现金流入量 1773857 1830679 1814456 1797747 1780536 176281 1744551 单位万元 初始投资 -200000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 单价 700 1050 1575 800 960 1152 13824 165888 1990656 单位万元 PV05 76788344 PV 45169614 NPV 25169614 增加8000万环保成本后的NPV 24369614 开采成本增加10后的NPV 23169614 开采成本增加15后的NPV 22169614 备选方案 年份 0 15 25 35 45 55 65 75 单价 1050 1575 800 960 1152 13824 165888 单位元 收入 210000 315000 160000 192000 230400 276480 331776 单位万元 运营成本 74000 76220 785066 808618 8328765 8578628 8835987 单位万元 利息 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 单位万元 折旧 2428571 2428571 2428571 2428571 2428571 2428571 2428571 单位万元 税前利润 9171429 1944943 3720769 6685249 1028266 146408 1991304 单位万元 所得税 2659714 4862357 9301921 1671312 2570666 36602 497826 单位万元 净利润 6511714 1458707 2790576 5013937 7711998 109806 1493478 单位万元 现金流入量 1094029 1901564 7219148 9442508 1214057 1540917 1936335 单位万元 初始投资 -170000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 单价 700 1050 1575 800 960 1152 13824 165888 1990656 单位万元 05年的PV 55756064 PV 32797685 NPV 15797685 增加8000万环保成本后的NPV 14997685 第5章1．如何构建内部财务理论请结合公司实例进行详细说明建议将学生分成小组每一组选择一家公司作为例子具体说明该公司的内部财务体系的构建之后老师在课堂上引导学生对这些公司的内部财务体系进行比较与分析并讨论内部财务理论的构建问题2试分析目标利润管理和目标成本管理在我国企业的应用现状及应用前景建议鼓励学生进行相关调研分析目标利润管理和目标成本管理在我国企业的应用现状总体来说目前我国企业实施目标利润管理的较多也积累了一定的经验很多公司甚至将目标利润管理延伸到业务的各个环节并收到了良好的效果而成本管理在很多企业中仍以事后管理控制为主以成本核算的数据为主要依据进行标准或定额的差异分析虽然有一部分企业实施作业成本管理但覆盖面仍不够广泛3结合我国企业制度背景谈谈公司治理结构对营运资金战略的影响我国上市公司第一大股东持股比例大都非常高相当一部分上市公司第一大股东持股比例超过50％实现了对公司的绝对控制

且国有控股比较普遍这种股权结构下大股东与中小股东之间的利益冲突较为严重由于现金是流动性最强的资产上市公司拥有现金就为控股大股东与管理层的利益转移行为提供了机会现金因此异化为大股东ldquo资源转移rdquo的对象所以当大股东的持股比例越高时公司持有的现金也会较多案例国美电器公司的营运资金战略思考题1．国美电器目前的营运资金战略属于什么类型是否符合其公司特点参考思路就营运资金筹资战略而言国美电器的营运资金筹资较为激进流动负债比例很高基本上没有长期负债2005年流动负债比例甚至达到80％但从营运资金投资战略来看国美电器较为保守营运资金投资较高大部分资金占用在流动资产上2005年流动资产占总资产的比例为8974％这种组合属于中庸的营运资金战略国美电器属于家电零售企业没有大型固定资产投资资金周转较快应该说上述营运资金战略基本符合其公司特点2．结合苏宁电器营运资金现状试评价国美电器的营运资金战略并讨论2004-2006年国美电器营运资金战略发生变化的原因参考思路苏宁电器与国美一样同属于家电零售企业但其营运资金战略相对保守一方面其各年的流动负债比例低于国美电器而另一方面其流动资产比例却高于国美电器而且2004-2006年苏宁电器流动资产比例都比流动负债比例高出一二十个百分点两者之间的差异并没有如国美电器一样随着时间的推移以及公司规模的逐步扩大而下降但从总体来说两者经营模式基本相同都是依靠供应商提供的购货款的信用期来获取营运资金2004－2006年国美电器营运资金战略渐驱激进2004年该公司流动资产比例高出流动负债比例1172个百分点而两年之后两者之间的差异只有256％同样货币资金比例也呈逐年下降趋势2004年国美电器货币资金占总资产的比例略低于13而2006年只有686究其原因主要有二一是公司抵押存款大幅度增加二是应付账款应付票据占总资产和负债总额的比重有所下降可具体结合当年公司的经营策略进行分析3．结合国美电器案例讨论不同的营运资金战略对企业风险和收益的影响参考思路激进的营运资金战略在增加公司收益水平的同时会增加公司的经营风险可通过比较国美电器前后几年经营业绩的变化以及国美电器与苏宁电器之间业绩的差异分析不同营运资金战略对公司收益和风险的影响可运用杜邦分析体系分析经营业绩变化的原因并找出风险所在来说明不同营运资金战略对企业风险的影响第6章讨论题1找一个您熟悉的集团企业了解其财务管理体制和财务控制体系并进行评述教师须引导同一班级的不同小组同学去寻找特征不太相同的集团企业只有这样才可以形成比较才可以让同学们理解到企业特征对财务管理体制和财务控制体系的影响2第1题中所找的集团企业是否实行了资金集中管理为什么实行或不实行资金集中管理如果实行了资金集中管理其效果如何在分析集团企业为什么实行或不实行资金集中管理时一定要从必要性和可能性两个方面进行讨论在评价资金集中管理的效果时需要注意以下两点1效果的描述应该做到定性和定量结合2既要分析积极的效果也要讨论可能存在的消极效果3第1题中所找的集团企业是否实施了平衡计分卡若已实施了解其实施的效果和实施中遇到的问题并分析应该如何改进若未实施则分析该集团是否有必要和是否有条件实施平衡计分卡在评价平衡计分卡的实施效果时需要注意以下两点1效果的描述应该做到定性和定量结合2既要分析积极的效果也要讨论可能存在的消极效果在分析实施中遇到的困难时既要分析那些显而易见的客观因素更要分析更为深层次的原因诸如企业内部的利益冲突等对于目前尚未实施平衡计分卡的集团企业则需要从必要性和可能性两个方面讨论是否应该实施平衡计分卡案例1用EVA评估青岛啤酒的并购效应利用以上2003年数据可以进行如下计算调整2003年度税后经营利润账面税后利润广告费用支出45-补贴收入-营业外收入营业外支出利息支出汇兑损失各项会计准备期末值-期初值25387166126436551845-62885064-15590708756884181129874089230286355902286-339088160601608541调整2003年资本投入额期初资本总额期末资本总额2广告费用支出45本年年末会计准备-无息负债90022026628938615600226436551845355902286-235099997371868038582003年经济增加值EVA调整后的税后经营利润-调整后的资本额加权平均资本成本601608541-7186803858971-96230113用上述公式同样可以算得1997年青啤调整后的税后净利润为75075879元调整后的资本额为2998722389元加权平均资本成本为1152计算得出的经济增加值为-270376940元 1997年 2003年 净资产收益率 477 720 主营业务利润率 910 3180 净利润率 687 337 EVA单位百万 -270 -96从1997年和2003年青啤传统的盈利能力指标及EVA的变化上来看两类指标在某种程度上存在内在的一致性净资产收益率主营业务利润率与EVA在2003年都比1997年得到明显的提高而净利润率的下降则主要是由公司并购整合过程中发生的费用较大所致但同时我们也可以看出EVA也反映了被传统财务指标所掩盖的另一个重要事实尽管公司为股东创造价值的能力在改善但事实上直到2003年为止它依然没能为股东创造出正的经济增加值当然以上EVA的分析计算过程存在一定的局限性首先CAPM的计算是建立在资本市场有效投资者理性厌恶风险并且投资组合分散程序充分和有效即可以消除非系统风险等假设基础上因此可以只考虑系统风险补偿用单一beta值来反映证券的系统风险而我国的资本市场目前还不尽完美而且形成时间也不长所以估算结果有时可能偏离实际情况较大其次无风险收益率beta值和证券市场收益率数值不唯一例如一般意义上的无风险利率是指市场普遍认为没有违约风险的证券收益率如国债利率但采用短期国库券收益率作为无风险利率还是选取长期国债收益率作为无风险利率或者选取为投资项目的期限相匹配期限的国债结果是不同的估算beta值时采用的期限收益率也有多种选择例如周收益月收益甚至最近几年的数据为期限计算结果也将不同另外beta的选取也与选取的市场指数有关例如上海成分指数上海综合指数等计算结果也是不同的同时证券市场收益率水平也有多种不同的选择第三在对资本额和经营利润进行调整时个别项目无法从外部得到准确数据例如研发支出营销支出的数额及受益期限等而且由于青啤在1997年报表中披露的信息没有2003年详尽没说明广告费用及资产跌价准备等所以在对这两项进行调整时口径可能略有出入最后青啤同时发行有A股和H股而且有相当一部分为非流通股在计算公司年末权益市值时按流通A股处理这里考虑到非流通股的股价较流通股低而H股的股价在年底略高于A股两项在某种程度上可以相抵因两年计算口径一致故对1997年与2003年EVA的比较影响不大第7章讨论题1请选择中国一家上市公司的购并案例说明某个具体的购并理论在此案例的运用本题的开放性比较高可以从不同的角度选择不同的公司购并案例进行分析建议引导学生关注购并理论和购并实务之间的关系任何购并的案例都在不同程度上包含了购并基本理论的不同方面在分析案例时要运用多种