银行对公业务深度分析报告

银行对公业务深度 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 目录前言3年了是时候重新关注对公业务了吗 4一 对公业务资产质量包袱大幅减轻投放回暖 5多个ldquo信号rdquo指向对公存量风险不断减轻 6怎么做到的监管引导银行自身努力 7基建小微发力对公回暖贷款增长重归ldquo常态化rdquo增持地方政府债 9二个股群像假若对公回暖哪些银行值得关注 11个股概览哪些银行ldquo对公rdquo业务占比较高 11国有大行业务布局相对较为均衡其中工行综合服务能力更强 1222股份行各具特色中信光大银行较优 14．城商行关注区域经济客户结构 15假如未来对公业务持续回暖哪些银行更值得关注 16风险提示 22图表目录图表1老16家上市银行估值分化明显单位倍 5图表2上市银行19PB以及处于过去三年的位置单位倍 5图表310年以来上市银行对公贷款不良率变化与分解各行业不良贡献情况 5图表419H10家样本银行对公贷款不良余额净减少亿元 6图表5上市银银行资产质量认定标准持续趋严 6图表6老16家上市银行批零制造业贷款不良率19H首次回落 7图表7老16家上市银行对公业务的信用成本19H有所下降 7图表8上市银行各类贷款迁徙率整体回落正常类迁徙率左轴其余右轴 7图表9老16家上市银行核销及转出规模亿元 8图表1013年至今主动放缓对公贷款投放增速 8图表11老16家上市银行信贷结构对比2014VS2019H 8图表1218年以来ldquo基建补短板rdquo逆周期政策不断落地 9图表13720指导意见后委托信托贷款压降幅度收窄亿元 10图表1418年后地方政府专项债发行加速亿元 10图表15新增人民币贷款结构亿元 10图表16企业贷款同比多增情况亿元 10图表17上市银行资产摆布情况变化19H相对2018年亿元 10图表1819H上市银行信贷摆布情况--表示未披露具体数据 12图表19国有大行业务占比较为平均19H 13图表20国有大行对公中收贡献度较高19H 13图表21工行对公存款优势较强成本率低19H 13图表22国有大行对公不良率较高但核销及转出率低19H 13图表23光大银行对公贷款增速较快且基建类贷款占比较高 14图表24股份行对公贷款毛利率对比19H 14图表25大行股份行对公贷款收益率存款收益率以及存贷利差 15图表26大行股份行对公贷款不良率信贷成本19H 15图表27城商行对公零售资金业务利润总额占比 16图表28北京银行对公业务信用成本不良生成率相对稳定 16图表29上市银行对公业务主要核心指标19H精简版ldquo--rdquo表示未披露 17图表30国有大行股份行对公业务主要指标一览19H 18图表31城商行对公业务主要指标一览19H 19图表3213年以来各家银行对公业务资产质量出清情况亿元 20前言3年了是时候重新关注对公业务了吗近年来基建地产等投资增速放缓银行对公业务的发展速度也随之放缓且在经济下行的大背景下银行对公贷款的资产质量不断暴露与此同时零售业务因其风险分散不良率低契合中国经济发展阶段等特点受到银行的重视相关标签行如招行平安银行等也受到资本市场的追捧但在中国当前的经济结构下对公业务是银行业非常重要的组成部分即便是零售业务的标签行对公贷款占比营收利润等贡献度也占到非常大的比例且存款端对公业务尤其重要对公存款占总存款的比重在70以上长期来看我们依然坚定看好公司治理优异零售基础扎实的优质银行但站在当前时点我们注意到银行的对公业务出现一些积极信号未来或有估值修复的投资机会综合来看主要有以下几个维度1对公的资源投放开始回暖逆周期政策不断加码基建补短板支持民企小微成为托底经济重要的发力方向地方政府专项债的发行力度进一步加大资本金门槛不断降低也不断撬动项目融资需求改善叠加利率下行资产荒等经营背景银行业已经加大且未来将持续加大对对公业务尤其是中长期基建类贷款的资源投入大型基建项目资源丰富的低估值银行更有估值修复的空间截止2019年中报上市银行的增量贷款结构中对公贷款不含贴现的规模增长近28万亿已超过2018年全年的投放量而短期消费型个人贷款的投放则较为疲软消费贷信用卡的增量仅不到3500亿暂不考虑ABS转出的影响仅占2018年全年的20左右于大行股份行而言在投资资产中地方政府专项债的配置力度也不断加大2资产质量包袱大幅减轻在不良贷款认定不断趋于严格的情况下银行10家样本行对公贷款的不良率下降至221且截止2019年中报首次出现对公贷款的不良余额净减少银行在减轻资产质量的包袱上做了非常多的努力1持续加大不良贷款的处置力度16年以来银行继续保持高强度的不良贷款核销及处置力度累计核销及转出不良贷款金额22万亿占利润总额16-19H累计的442不断优化对公贷款的结构12-15年为对公贷款风险暴露的集中期银行10家样本行整体对公贷款的不良率从12年的113快速提升至最高达24416年其中批发与零售业制造业为重灾区对公不良率上升的131pc中这两大行业合计贡献了104pc15年以来银行业主动优化对公贷款结构批发零售业制造业贷款占比由14年的2411下降至19H仅176而低风险的基建类贷款租赁及商务服务业含部分城投贷款不良率仅091合计占比则从14年的35提升至19H的453估值极低隐含不良率超12除零售标签行以外多数银行的估值水平持续走低截止目前上市银行整体的PBLF水平仅为078倍隐含不良率高达1272且大多银行估值创历史新低这充分反映了市场的悲观预期安全边际较为充足在本篇报告中我们试图从资产摆布收入利润占比等维度进行分析找出ldquo对公标签行rdquo且结合其资源禀赋公司治理综合能力对公业务盈利能力资产质量等因素筛选出相对稳健的标的期待其在2020年有估值修复的机会图表1老16家上市银行估值分化明显单位倍 图表2上市银行19PB以及处于过去三年的位置单位倍252015100500招商银行 平安银行 其余老16家均值403530252015100519PB工建农中交招中浦民兴光华平北南宁上贵杭江商设业国通商信发生业大夏安京京波海阳州苏资料来源Wind资讯国盛证券研究所 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所一对公业务资产质量包袱大幅减轻投放回暖上一轮对公风险暴露简要回顾问题集中在制造业批发零售业12-15年受经济下行压力加大部分企业盲目扩张中小企业过度互保等多方面因素影响行业对公贷款经历了一轮较大的风险暴露期我们选取了10家体量较大数据较全的银行进行分析其整体对公贷款不良率从12年的113快速上升至16年最高达244其中批发与零售业制造业贷款不良率分别从223181上升到802501对公不良率上升的131pc中这两大行业合计贡献了104pc是行业对公不良率上升的主要原因15年以来银行加大了结构调整力度一方面压降制造业批发零售业

贷款占比驱动两大行业的不良贡献度有所下降另一方新增信贷主要投向资产质量较好的基建相关领域带动对公不良率开始稳步下降我们观察到17年以来部分基建类贷款主要是交通运输行业的不良率有所上升但整体仍保持在071的较低水平预计这部分信贷资产质量未来将继续保持稳健主要基于1720央行指导意见后非标处置相关要求放宽2地方政府债务置换基本完成32020年地方政府专项债发行有望继续加速4允许专项债作为符合条件的重大项目资本金既扩大了项目范围又将部分项目资本金比例下调至20当前环境整体有利于基建需求回暖并实质上缓解了不少基建项目的融资压力图表310年以来上市银行对公贷款不良率变化与分解各行业不良贡献情况30252015100500其他 租赁及商业服务 基建类房地产及建筑业 采矿业 批发与零售业制造业 对公贷款不良率右轴244220230 233221145150122113119074079064 058046019055017046028048035057050069095101 097 101 0942010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H资料来源Wind资讯国盛证券研究所注1政府基建类行业包括交通运输业水利与公共管理业电力热力及能源供应业注2不良贡献度某行业不良贷款贷款总额比值越高表明其对整体不良率的影响更大注3样本银行为工行建行农行招商中信浦发民生兴业光大平安银行11多个ldquo信号rdquo指向对公存量风险不断减轻1总量上看行业对公不良余额17年以来基本ldquo止增rdquo19H实现净减少10家样本银行数据来看10年以来对公不良贷款增速持续提升到15年最高达53此后持续回落17年以来已连续3年增速不超过519H则首次实现对公不良余额ldquo净减少rdquo2结构上看19H批发与零售业制造业不良余额与占比同时ldquo双降rdquo14年以来银行业更多的是依靠结构调整来实现对公不良的控制体现为制造业批发与零售业的贷款余额持续压降但不良率仍持续上升而19H批发零售业制造业首次出现不良贷款余额与占比同时ldquo双降rdquo不良率分别环比18A下降17pc02pc至66573拨备角度看在PPOP增速稳步提升的情况下对公拨备计提增速开始放缓14年以来老16家上市银行整体加大了对公业务的拨备计提力度信用成本从13年仅046快速上升至18年的164值得注意的是19H老16家上市银行在盈利能力继续提升PPOP增速稳步提高的情况下对公业务计提的资产减值损失增速下降至仅103年化的信用成本首次回落至137虽然我们无法单独拆出对公业务的拨备覆盖率但从综合的拨备垫角度看上市银行整体的拨备覆盖率2102逾期贷款拨备覆盖率1777均已提升到14年以来的最高水平风险抵御能力稳步增强4不良认定标准不断提升当前行业整体的资产质量已基本上是14年以来最ldquo扎实干净rdquo的状态监管引导下上市银行已逐步将逾期90天以上贷款全部纳入不良并按照不良贷款的要求提足了减值准备19H上市银行不良逾期贷款不良逾期90天以上贷款比例已提升至845129为14年以来最高水平5动态来看各迁徙率指向存量包袱大幅减轻1在不良认定不断趋严的政策引导下目前各项指标还在波动关注类贷款迁徙率265可疑类贷款迁徙率225继续保持稳定但正常类次级类的迁徙率已出现见顶回落迹象其中正常类贷款迁徙率已降低至14年以来的新低215回归10-14年2左右的正常水平目前银行的不良率水平越来越真实且暴露愈发充分资产质量指标的可信度不断提升春江水暖鸭先知这些信号尤其不少首次出现的信号或已表明上市银行对公业务的存量包袱已大幅减轻图表419H10家样本银行对公贷款不良余额净减少亿元 图表5上市银银行资产质量认定标准持续趋严800070006000500040003000200010000对公贷款不良余额 YoY6050403020100-10-20180160140120100806040200不良逾期 不良逾期90天以上贷款07H 08A 10H 11A 13H 14A 16H 17A 19H 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所1迁徙率指五级分类中的各类贷款向下迁徙的贷款比例如正常迁徙率指原本正常类贷款中向下迁徙成为关注不良贷款的比例可以用来动态观察存量包袱出清的情况图表6老16家上市银行批零制造业贷款不良率19H首次回落 图表7老16家上市银行对公业务的信用成本19H有所下降PPOP增速批发和零售业 制造业16年以来批零制造9 业不良率仍持续上升8 行业不良率下降主7 要依靠结构调整6543 19H批零制造业不良2 率首次回落表明对1 公包袱或接近出清0100806040200对公业务资产减值损失增速对公业务信用成本右轴1801601401201000800600400202007-12 2010-12 2013-12 2016-12 2019-06-20000资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所图表8上市银行各类贷款迁徙率整体回落正常类迁徙率左轴其余右轴45403530252015100500正常类贷款迁徙率 关注类贷款迁徙率次级类贷款迁徙率 可疑类贷款迁徙率10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A706050403020100资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所12怎么做到的监管引导银行自身努力近年来防范金融风险加快风险出清提升银行风险抵御能力一直是监管的ldquo重中之重rdquo银保监会不断出台各项政策如银保监会2018年7号文根据各家银行贷款分类的准确性处置不良贷款的主动性资本充足率三项指标在拨备覆盖率拨贷比的监管要求方面给予优惠最低只需满足12015再比如19年4月的《金融资产风险分类指引》着力引导银行提升金融资产整体的不良认定标准这些政策旨在鼓励银行加大不良资产处置力度提升不良认定标准引导银行业资产质量更ldquo稳健rdquoldquo扎实rdquo总体来说在监管引导银行自身努力下过去三年成效显著1银行加大了核销及处置的力度从老16家上市银行的数据来看13年以来核销及转出力度迅速加大从12年以前每年仅300多亿的规模快速提升到16年超过5000亿16年以来在资产质量稳步改善的情况下银行继续保持较高的处置力度累计核销及转出不良贷款金额22万亿占利润总额16-19H累计的44考虑到上一轮风险暴露的核心在于对公业务预计这部分核销及处置大多用于对公包袱的出清2主动ldquo降速rdquo12-15年风险暴露的一个重要原因在于在ldquo规模至上rdquo的商业模式下不良生成压力加

大的同时还在加速扩张老16家上市银行总资产增速从13年的1072上升至16年的1303进一步加大了后续的不良压力但15年后随着监管趋严MPA考核体系的建立行业规模扩张明显放缓其中对公贷款增速从15年之前10左右骤降至当前在5左右其背后是银行ldquo痛定思痛rdquo加大风控门槛的同时压降存量风险商业模式正逐步转化为ldquo内源式rdquoldquo高质量rdquo发展3主动优化结构压降高风险行业占比批发零售业与制造业是影响当前银行对公资产质量的最大的因素两者合计贡献了全行业一半以上的对公不良贷款也是上一轮风险暴露的主要原因15年以来银行业主动优化对公贷款结构批发零售业制造业贷款占比由14年的2411下降至19H仅176而低风险的基建类贷款租赁及商务服务业含部分城投贷款不良率仅091合计占比则从14年的35提升至19H的45图表9老16家上市银行核销及转出规模亿元 图表1013年至今主动放缓对公贷款投放增速1600014000120001000080006000400020000核销及转出 归母净利润核销及转出同比 归母净利润同比250200150100500-50-1002009 2011 2013 2015 2017 2019H2520总资产增速贷款增速对公贷款增速151050 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所图表11老16家上市银行信贷结构对比2014VS2019H其他对公 基建类 租赁和商务服务业房地产业 建筑业 采矿业批发零售业 制造业10010132631101141114412461732490807060504030201002014 2019H资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所13基建小微发力对公回暖贷款增长重归ldquo常态化rdquo增持地方政府债18年以来ldquo逆周期调节rdquo政策不断加码其中基建补短板支持民企小微为下一阶段支撑经济企稳的重点领域也是银行对公业务回暖的重要方向1基建方面在今年6月中办国办允许专项债作为符合条件的重大项目资本金后9月国常会进一步扩大资本金适用项目的范围11月下调部分项目资本金比例至20并提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元相当于19年的47专项债发行力度加码作为项目资本金等可有效撬动基建需求进一步回暖2小微方面18年以来各部委积极制定各项政策支持小微民企融资包括定向降准相关利息税收减免降低小微贷款资本消耗等等以引导银行加大对小微民企的支持力度图表1218年以来ldquo基建补短板rdquo逆周期政策不断落地时间 文件会议部门 重点内容 国务院《关于保持基础设施领 明确要加大基建补短板的基调并制定了基建未来发力的四大原则聚20181031 域补短板力度的指导意见》 焦短板吸引民间资本推进在建工程防范系统风险和九大领域 中办国办《关于做好地方政 首次允许将专项债资金纳入符合要求的四类项目的资本金范围中即国 2019610 府专项债券发行及项目配套 家重点支持的铁路国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速 融资工作的通知》 公路供电供气项目 要求加快专项债使用节奏聚焦有效投资重要措施包括 1专项债券要确保9月底前全部发完10月底前全部拨付到项目上 201994 国务院常务委员会议 2扩大使用范围重点用于铁路轨道交通市政等各类基建领域3明确新增专项债中可用于项目资本金的比例控制在该省份专项债规 模的20左右20191127 财政部预算司提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元相当于2019年新增专项债务限额215万亿元的47具体发行时间未定资料来源Wind资讯国盛证券研究所合理下调了部分项目的资本金最低比例要求1将港口沿海及内河航运项目项目最低资本金比例由25调整为国务院《关于加强固定资产投20资项目资本金管理的通知》2公路铁路城建物流生态环保社会民生等领域的补短板基础设施项目可适当降低项目最低资本金比例最高可下调520191127从全行业数据来看相关政策的成效已开始显现1投资资产非标融资保持稳定地方政府债发行加速一方面在720指导意见后非标处置要求有所放宽非标融资降幅大幅放缓委托贷款信托贷款从最高每月压降3000亿左右下降至当前1000亿左右缓解了不少项目的融资压力另一方面地方政府专项债发行明显加码过去2年保持40左右的增速到10月末存量规模已达941万亿根据中债托管数据预计银行持有其中的70以上2信贷资产小微基建发力对公短期中长期均有所回暖从总量上看19年至今金融机构新增对公贷款不含贴现共计66万亿已超过18年全年近2000亿其占新投放贷款的比重也回升到46其中上半年小微发力明显这也是全行业对公短期贷款票据分别同比多增近6000亿7900亿的重要原因下半年随着基建补短板政策不断落地8-10月对公中长期贷款已连续回暖合计同比多增3500亿地方政府专项债的发行力度加大资本金门槛不断降低正不断撬动项目融资需求改善叠加利率下行资产荒等经营背景银行业整体作为实体经济的服务部门已经加大且未来将持续加大对对公业务尤其是中长期对公贷款的资源投入图表13720指导意见后委托信托贷款压降幅度收窄亿元 图表1418年后地方政府专项债发行加速亿元8000新增委托贷款 新增信托贷款6000400020000-2000-4000地方政府专项债存量 YoY10864207060504030201002018-012018-052018-092019-012019-052019-09资料来源Wind资讯央行国盛证券研究所 资料来源Wind资讯央行国盛证券研究所图表15新增人民币贷款结构亿元 图表16企业贷款同比多增情况亿元180000160000140000120000100000 其他 票据 零售 对公 新增贷款534643100 票据同比多增 中长期同比多增 短期同比多增000080600040002000080000600002636323142343350-2000-400040000200000321470756773676359564941614046-6000-8000-10000-20000-400002007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 资料来源Wind资讯央行国盛证券研究所 资料来源Wind资讯央行国盛证券研究所从上市银行的资产摆布来看这一趋势更明显19H上市银行贷款新增59万亿增幅68其中对公贷款不含贴现增28万亿56已超去年全年占新增信贷投放的47其中基建类是主要的投资方向上半年相关贷款增加9000多亿增速高出对公贷款整体03pc与此同时非信贷资产中政府类债券包括国债地方政府债增持17万亿占新增投资类资产的65图表17上

市银行资产摆布情况变化19H相对2018年亿元 新增额 2019H增量占比 增速 新增额 2018增量占比 增速 生息资产 89807 57 108589 74 存放央行 -3597 -22 -9208 -53 生息资产剔除存放央行 93404 1000 66 117797 1000 91 贷款 59197 634 68 83603 710 107 对公 28083 301 56 24613 209 52 基建类 9025 97 59 12219 104 86 票据贴现 5499 59 206 9249 79 528 个人 24710 265 72 49741 422 171 按揭 13804 148 62 30180 256 156 消费贷信用卡 3499 37 46 17890 152 305 经营贷及其他 7408 79 181 2587 22 68 投资类资产 26634 285 58 31167 265 73 债券 24742 265 69 30412 258 92 政府债券 17322 185 75 21391 182 102 基金 3539 38 132 8699 74 684 非标 -2653 -28 -39 -13574 -115 -161 同业资产 7573 81 86 3027 26 36 资料来源Wind资讯国盛证券研究所二个股群像假若对公回暖哪些银行值得关注我们深入挖掘了各家银行对公业务的各项指标并从战略定位经营特色客户结构等多维度分类分析各家银行的对公业务的优劣势所在在此基础上我们引入了对公业务ROA分析框架比较各家银行对公业务的综合实力详细的对公业务指标对比附在最后以供更全面的进行对比21个股概览哪些银行ldquo对公rdquo业务占比较高整体来看国有大行对公贷款占比较高且其中基建项目相关的业务占比也较高城商行股份行分化较大1国有大行优质项目资源丰富对公占比整体较高信贷角度看19H国有大行对公贷款比重较高整体在60以上其中基建租赁商务服务业占贷款总额的30左右投资资产角度看其政府类债券国债地方政府专项债等国债无法单独剔除占比整体在15以上其中工商银行对公业务占比较高对公贷款占比达61其中基建类租赁商务服务业贷款占总资产比重达33为国有大行最高此外其投资端也持续增配政府类债券到19H占总资产比重达162股份行中中信光大兴业华夏银行基建类贷款占比较高其对公贷款占比分别为51555467其中基建租赁及商务服务业贷款占比分别为20212127此外兴业银行投资端特色凸显其政府类债券非标占总资产比重分别1314相比同业较高3城商行一般与区域经济绑定基建相关类资产的占比较高其中对公贷款占比大多在60以上且结构上与大行类似基建类租赁商务服务业占贷款总额的25左右但与大行不同的是城商行的非标占总资产比重为15相对较高其中北京银行成都银行基建类租赁及商务服务业贷款占总资产比重分别为1317相比同业较高南京郑州长沙主要是非标资产占总资产比重较高分别为183221贵阳杭州银行不论是基建类贷款还是非标及地方政府债占比均较高图表1819H上市银行信贷摆布情况--表示未披露具体数据占贷款比重 占总资产比重 占比相比18年变动对公贷款 基建租赁及商务服两者合对公贷基建租赁及商务服务政府债 非标基建租赁及商务服务政府债 非标务业 计 款业贷款业贷款工商银行 609 8 33 1816 0 -04pc 02pc 00pc建设银行 541农业银行 606 8 8 32 16 33 176 1 -01pc 03pc -06pc 1 07pc 01pc 03pc中国银行 621 13 35 1716 0 01pc 04pc 00pc交通银行 634 -- 33 11 17 2 01pc 08pc -01pc邮储银行 358 15 2 17 17 8 11 2 -01pc 10pc -05pc招商银行 424 12 3 15 25 9 10 5 -01pc 08pc -14pc中信银行 506 12 8 20 30 12 -- 8 01pc -- 12pc浦发银行 503 10 7 17 28 9 10民生银行 594 7 12 19 30 9 139 -04pc -02pc 10pc9 -01pc -11pc 10pc兴业银行 541 12 9 21 25 10 13 14 08pc -05pc -35pc光大银行 549 15 6 21 31 12 8 8 -01pc 09pc -19pc华夏银行 674 13 14 27 40 16 14 6 -06pc -04pc -13pc平安银行 382 3 -- 3 22 1 12 6 -03pc 12pc -06pc北京银行 675 14 12 25 34 13 10 15 01pc -05pc 01pc南京银行 687 4 24 28 27 11 11 18 04pc -18pc -23pc宁波银行 709 13 14 27 28 11 14 10 08pc 00pc -72pc上海银行 622 7 15 22 27 9 15 11 03pc 12pc -53pc贵阳银行 780 16 9 25 28 9 20 21 04pc -18pc -07pc杭州银行 611 21 15 35 25 14 8 18 16pc -10pc 22pc江苏银行 590 10 14 23 28 11 12 16 02pc 08pc -28pc成都银行 724 21 42 29 17 13 13 20pc 03pc 05pc21郑州银行 645 7 4长沙银行 592 18 412 24 4 6 32 03pc -03pc 20pc22 24 9 10 21 -02pc -03pc -10pc青岛银行 611 12 8 20 26 8 6 12 01pc 05pc -28pc西安银行 654 16 7 23 37 13 13 11 02pc 35pc -21pc无锡银行 740 6 23 29 38 15 9 6 12pc 17pc 14pc常熟银行 433 6 4 10 25 6 11 6 -01pc 00pc -09pc江阴银行 712 6 6 12 38 7 24 2 -03pc 29pc -07pc苏农银行 730 7 3 10 38 5 7 3 09pc -07pc -30pc张家港行 605 6 11 17 33 9 18 6 -00pc -04pc -15pc紫金银行 686 16 9 25 33 12 9 2 07pc 11pc -53pc青农商行 708 7 8 15 37

8 12 10 10pc 29pc -50pc资料来源Wind资讯国盛证券研究所22国有大行业务布局相对较为均衡其中工行综合服务能力更强国有大行体量较大对公零售业务均为他们ldquo均衡发展rdquo的一环战略层面主要强调资源在对公零售金融市场之间均衡调配业绩贡献的角度看其对公业务营收利润的贡献度在45左右较为均衡国有大行对公客户以中大型国企央企为主整体的资产摆布风格稳健这类客户的贷款收益率不高45左右但优势在于A．创造大量中收国有大行对公业务所贡献的手续费及佣金净收入占全行的40左右B沉淀低成本活期存款平均对公活期存款占比为59四大行的对公存款成本率均在15左右远低于其他类型银行C．经营效率较高工建农对公业务平均成本收入比仅20左右远低于同业综合来看国有大行中工行的对公业务相对较强工行对公业ROA税前高达176明显高于同业从ROA分解的各项贡献度来看得益于其优质客户资源佳其各方面优势都较为突出1利息净收入对ROA的贡献度高达296主要得益于存款沉淀能力强其对公活期存款占比高达57带动其对公存款综合成本率仅1422手续费及佣金净收入对ROA的贡献度高达108远高于同业主要是优质客户的中收创收能力强其对公业务手续费及佣金净收入占全行比重高达6043单客创收能力佳运营效率高19H对公业务的成本收入比不到20老16家上市银行中最低其成本对ROA的贡献度-084优于同业综合下来工行对公业务的盈利能力强PPOPA为337可比银行最高值得注意的是工行对公资产质量一直稳健较优且当前拨备计提力度仍较大其19H对公不良率回落7bps至仅2且过去几年核销及转出率仅35左右当年核销及转出不良贷款余额不良生成率仅06左右处于行业较低水平但出于审慎角度拨备计提力度较大信用成本165为国有大行最高若未来对公资产质量持续改善或将自然减轻其拨备计提压力带动综合ROA更上一个台阶图表19国有大行业务占比较为平均19H 图表20国有大行对公中收贡献度较高19H80民北南中工中农交招光平宁建生京京信商国业通商大安波设706050403020100对公营收占比 对公利润占比80706050403020100对公业务手续费及佣金净收入占全行比重资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所北工农宁南交中民光招中建京商业波京通国生大商信设资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所图表21工行对公存款优势较强成本率低19H 图表22国有大行对公不良率较高但核销及转出率低19H90807060504030201003025对公定期存款总额对公活期存款总额对公存款成本率右轴建工农中招北华宁中浦光交南兴平民设商业国商京夏波信发大通京业安生2015100500160140120100806040200核销及转出率 对公业务不良率右轴30建中农工宁交北招兴民中光浦南平华设国业商波通京商业生信大发京安夏252015100500资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所22股份行各具特色中信光大银行较优不同股份行对于对公业务的战略定位也形成了不同的业务风格例如招行战略上以零售业务为核心对公业务作为ldquo一体两翼rdquo中的重要一环主要围绕核心战略客户展开86来自大型企业抓住这些战略客户招行承担较低风险的同时对公不良率仅200低于大多数股份行从中获取稳定的综合收益19H招行对公业务沉淀了303万亿的低成本存款成本率仅17扣除177万亿的对公贷款后富余的12万亿以内部FTP转移定价的方式用于支撑高收益的零售资产投放实现效益最大化招行对公业务ROA高达154在披露相关数据的股份行中占比最高市场一定程度上或过度关注其零售业务的光辉忽略了其对公业务的优势我们主要从对公业务的视角切入筛选出以对公业务为重心对公业务综合实力较强或更具特色的银行1光大银行基建类贷款占比较高且对公综合实力较强1基建贷款投放力度较大过去三年光大银行加大零售贷款投放的同时其实对公贷款复合年均增速CAGR高达12股份行中仅次于兴业民生也在稳步增长其中基建相关贷款投放力度较大19H基建类贷款占总贷款比重达15在股份行中最高考虑租赁及商业服务业后占比进一步提升至208若未来基建需求回暖光大银行将从中充分受益2对公资产综合盈利能力较强根据19H数据粗略测算其对公贷款收益率502扣除对公存款成本率217以及对公贷款不良率193后其对公贷款的ldquo综合毛利率rdquo为092同业中居前3对公资产质量较为稳健过去几年光大银行加大了不良资产的处置力度19H核销及转出率提升至93并加强了不良认定标准逾期90天以上贷款已全部纳入不良总体取得了较好的效果19H对公不良率较18年末环比下降3bps至仅193预计未来有望继续保持稳定图表23光大银行对公贷款增速较快且基建类贷款占比较高 图表24股份行对公贷款毛利率对比19H3020100对公贷款近3年CAGR基建类贷款近3年CAGR基建租赁商贸贷款占比19H右轴 302520151210080604兴-10 业-20-30光 华 民 招 浦 中大 夏 生 商 发 信平安 10500200-02 生 大 商 信 发 安 业资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所2中信银行对公业务综合议价能力强19H对公存贷利差高达319可比银行中仅次于华夏银行的32一方面对公贷款收益率高达519在可比银行中最高另一方面其存款成本率仅2股份行中仅次于招行和华夏与此同时其对公业务的成本收入比仅20基本与工行相当目前资产质量仍是制约中信银行对公业务的核心因素其19H对公贷款不良率为264为可比银行最高仍处于上升趋势中但升幅已逐年趋缓对应信用成本高达232也是可比银行最高若未来对公资产质量能够出清其对公业务弹性较好图表25大行股份行对公贷款收益率存款收益率以及存贷利差 图表26大行股份行对公贷款不良率信贷成本19H60504030201000对公贷款收益率 对公存款成本率 存贷利差45403530252015100500对公贷款不良率 信贷成本华中工夏信商建农中光浦设业国大发民招平兴交生商安业通中 中 平信 国 安建 农 工设 业 商招 光 交商 大 通资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所23．城商行关注区域经济客户结构城商行作为区域性银行基本上都以对公业务为主并与当地实体经济深度绑定上市城商行整体对公贷款存款占比分别为65以上远高于其他类型银行一般而言城商行的贷款投向也主要集中在本省或相邻的经济区如北京银行4764的贷款投向北京天津地区南京银行9442的贷款投向江浙沪地区因此区域经济的发展情况对公业务的客户结构对城商行对公业务开展有着重要的影响我们以北京银

行为例北京银行对公营收利润占比分别高达5565是标准的以对公客户为主的ldquo城商行rdquo与此相对南京银行的优势主要在金融市场业务其对公资金业务的利润占比均为47北京银行身居京津冀拥有丰富的对公客户资源客户结构与大行类似以大型客户为主其对公贷款中政府基建类贷款占比达205高于大多数城商行与股份行因而综合下来北京银行对公业务的优势也与大行类似1资产质量相对稳定虽然没有披露对公贷款的不良情况但其信用成本一直保持在1左右从未超过2且不良生成率从未超过152存款沉淀能力强虽然没有披露对公存款成本率的情况但其19H对公活期存款占比高达574明显高于同业3中收创收能力强19H北京银行对公业务手续费及佣金净收入占全行的72在可比银行中最高4经营效率高19H其对公业务的成本收入比仅2187可比银行中仅略微高于工行和中信银行而相比国有大行北京银行的优势在于拥有城商行的高成长性过去3年其对公贷款存款年复合增长率CAGR高达1711明显高于同业展望未来需要密切关注环渤海地区经济走势以及风险出清情况图表27城商行对公零售资金业务利润总额占比 图表28北京银行对公业务信用成本不良生成率相对稳定上西贵北长杭海安阳京沙州南江宁京苏波成郑青都州岛3530资金零售对公1009080706050403020100252015100500不良生成率-北京 不良生成率-南京不良生成率-宁波 信用成本-北京信用成本-南京 信用成本-宁波2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所 资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所24假如未来对公业务持续回暖哪些银行更值得关注综合来看在逆周期政策不断加码的背景下2020年以基建为首的对公需求有望继续回暖在这种情况下我们主要从两个维度入手筛选标的1对公业务较强且业务占比尤其是基建类占比较高的银行招行虽然对公业务也很强但其零售优势更突出依旧应以零售银行的思维方式来评估其投资价值2估值被明显低估且业务稳健的银行因为中长期看我们依然坚定看好公司治理优异零售基础扎实的优质银行其商业模式也更符合经济发展阶段我们主要是结合其资源禀赋公司治理综合能力对公业务盈利能力资产质量等因素筛选出相对稳健的标的期待其在2020年对公业务回暖所带来的估值修复的机会整体看工商银行对公业务综合实力最佳项目资源丰富若对公业务持续回暖工行将充分受益从投资的角度来看其19PB仅为084x基本为历史最低水平而过去几年分红稳定分红率在30左右股息率高达投资价值较好此外股份行中的中信光大值得关注其19PB分别070x072x均为近三年最低水平对应隐含不良率分别高达12951283而19H实际不良率分别为172157两家银行基建类贷款占比相对较高且对公业务综合能力也在各类银行中较强此外浦发银行对公业务资产质量改善趋势在股份行中较好而兴业银行投资端能力最强图表29上市银行对公业务主要核心指标19H精简版ldquo--rdquo表示未披露值 综合盈利能力 贷款结构及资产质量 存款情况对公贷手续费基建对公贷对公贷对公存对公存PB ROAPPOP成本收净收入信用成对公贷租赁商 核销及对公存 活期占款毛利 款收益款不良 款近三款成本A 入比率占全行 本比重款占比贸类贷 率款占比率 转出率贷比年增速 率 比工商 84 18 34 11 20 60 16 61 33 45 20 26 80 11514 57建设 87 11 27 06 21 23 16 54 27 44 25 23 87 51 13 68农业 73 20 30 09 23 55 10 61 31 45 21 27 112 94 14 71中国 65 15 21 04 34 34 07 62 30 45 25 27 98 70 16 55交通 60 14 22 07 31 38 08 63 21 47 16 40 79 10424 44邮储 080 05 20 25 22 4 20 36 17 44 07 19 143 38 24 68招商 161 15中信 067 1327 07 28 28 19 42 15 44 20 32 61 77 17 5632 05 20 24 23 51 20 52 26 98 61 10 20 52浦发 072 -- -- 04 -- -- -- 50 17 49 24 112 66 95 21 49民生 061 13 13 11 -- 29 -- 59 19 52 17 73 69 36 24 38兴业 081 -- -- 00 -- -- -- 54 21 48 24 53 63 11324 40光大 071 09 21 09 29 29 16 55 21 50 19 93 71 82 22 41华夏 053 -- -- -- -- -- -- 67 27 49 217111 46 17 59平安 110 04 25 01 28 -- 41 38 3 51 25 139 50 89 24 37北京 061 19 27 -- 22 72 10 67 25 -- -- 35 84 107 -- 57南京 092 19 19 -- -- 39 -- 69 28 -- 38 58 87 24 345254宁波 186 17 27 27 31 50 1071 2708 10 58 14117 50上海 083 10 17 13 17 58贵阳 093 19 33 -- 19 200 62 229 78 25125 39 73 20321 47-- 28 69 35 20 5815849杭州 085 13 -- -- -- 10 -- 61 35 -- 18 35 54 202 -- 54江苏 072 11 26 -- 27 62 21 59 23 -- -- 22 75 114 -- 43成都 087 10 28 21 25 11 22 72 42 52 17 24 63 154郑州 083 11 22 02 30 26 15 64 12 58 29 11 70 87长沙 087 19 33 29 25 18 59 22 61 -- 25 59 72青岛 115 07 29 15 27 21 31 61 20 51 21 87 71 134西安 123 23 33 25 25 86 09 65 23 52 12 7 101 88资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所 7027 52 57151814 5815 72图表30国有大行股份行对公业务主要指标一览19H对公业务ROA分解工商 建设 农业 中国 交通 邮储 招商 中信 浦发 民生 兴业 光大 华夏 平安ROA 1761131991